招商证券(6.95, 0.00, 0.00%)发布研报点评阿里巴巴(09988,BABA.US)FY24Q4业绩。该团队表示，阿里巴巴GMV恢复双位数增长，香港主要上市即将落地。其中，淘天集团GMV及CMR增速改善，投入策略初见成效。而国际数字商业收入维持高速增长，加大投资亏损有所扩大。云智能集团收入增速有望持续改善，AI贡献高速增长。此外，阿里巴巴集团预计公司将于2024年8月底完成于香港联交所双重主要上市的转换，后续有望入通。招商证券看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力及国际商业、云业务长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。

阿里巴巴发布FY2024Q4业绩，业绩表明公司投入策略初现成效，电商及云业务增长有望持续改善，持续扩大股东回报彰显经营信心。此外，集团预计于2024年8月底完成于香港联交所双重主要上市的转换，后续有望入通。招商证券看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力及国际商业、云业务长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。

淘天集团：GMV及CMR增速改善，投入策略初见成效。-FY24Q4淘天集团实现营收932亿元，同比+4%，其中客户管理收入为635.7亿元，同比+5%，增速同比及环比均大幅改善。3月季度公司投入换取增长策略初见成效，淘天GMV及购买频次实现同比双位数增长，主要受益于低价商品供应增长、平台产品价格力及用户服务体验的持续改善，同时88VIP会员用户数也实现同比双位数增长，超过3500万人。商业化方面，受淘宝GMV占比提升影响货币化率仍保持同比下降趋势，此外本季度淘天集团推出新广告工具全站推广，帮助中小商家实现一站式广告投放以及改善商家投资回报率，预计将在2025财年有效提升付费商家比例、提升变现能力，有望逐渐缩小GMV及GMR增速差异。盈利方面，本季度淘天集团实现经调整EBITA385亿元，同比-1.4%。目前淘天集团以增长及市场份额为核心目标，后续公司将持续针对用户体验优化进行投入，预计2025财年GMV将维持健康增长。

国际数字商业：收入维持高速增长，加大投资亏损有所扩大。FY24Q4国际数字商业集团实现收入274.5亿元，同比+45%，其中国际零售商业同比增长56%，主要受速卖通Choice业务高速增长的驱动，2024年4月Choice约占速卖通整体订单的70%，此外本季度Choice进一步拓展半托管业务模式，有望谋求本地商家业务增量。盈利方面，FY24Q4国际商业实现经调整EBITA-40.9亿元，EBITAmargin为-15%，未来公司将持续在新兴市场加大营销投入提高获客，同时公司也持续优化国际业务经营效率，预计未来几个季度AEChoiceUE将逐步优化。

云智能集团：收入增速有望持续改善，AI贡献高速增长。FY24Q4云智能集团实现收入256亿元，同比+3.4%，本季度核心公有云收入同比实现双位数增长，AI相关收入同比实现三位数增长，公司预计2025财年下半年伴随低毛利的项目收入减少的影响逐步消除，云业务收入有望恢复双位数增长。

持续加大股东回报，彰显经营信心。本季度公司回购48亿美元，2024财年阿里巴巴共回购股票约125亿美元，流通股减少约5.1%;此外集团将派息约40亿美元，整体股东回报规模同比进一步扩大，未来集团回购计划有望持续推进，彰显公司经营信心。

投资建议：公司投入策略初现成效，电商及云业务增长有望持续改善，此外公司预计将于2024年8月底完成于香港联交所双重主要上市的转换，后续有望入通，建议积极关注。我们看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力及国际商业、云业务长期增长潜力，预计FY2025-2027年Non-GAAP净利润分别为1560/1709/1853亿元，给予2025财年Non-GAAP净利润12倍PE，对应目标价94.99港元/股，维持“强烈推荐”评级。