本周A股震荡中缓步攀升，各指数基本创出反弹新高，但大部分投资者会发现，个股要跑赢指数似乎有点难。

节前的两大主线是高股息与科技，基本都在震荡调整，赚钱效应有限，剩余的军工、化工、消费、地产、海运等都是冷门热点，大部分投资者很难跟上，而电新行业虽然是基金重仓股，但分歧很大。总之，大部分投资者会发现市场似乎不错，但赚钱远比3月要难。

究其原因，我们认为，主要是本轮行情的主阵地不在A股，我们是托了港股的福，水涨船高而已。如果我们把眼光放到港股市场，会看到一个更有逻辑、更全面的上涨态势。从今年2月以来，港股就全面表现得强于A股，我们流动性崩塌时，港股表现得很强硬，从3月开始，港股各大板块就纷纷走强。

我们可以简单把港股权重三分化：互联网、金融和地产。互联网板块在经历了三年调整后，去年底开始，业绩有企稳回升态势，叠加大比例的回购措施，互联网公司股价纷纷出现大幅回升。金融属于高股息范畴，3月后A股南下资金纷纷抢筹，可以看作是A股高股息板块的外溢或延伸，近期A股高股息板块的调整与H股的相对强势，表明资金南下的态势仍很明显。最后是持续羸弱的地产，从4月底开始，由于各地政策频出，地产股有超跌反弹态势，虽然对行业发展分歧依然很大，但外资态度明显有所回暖。

上述三大行业的逐级回升，轻松带动了港股市场的全面回暖。本轮港股调整至今历时36个月，估值平均市净率破1倍，市盈率破10倍，都属于历史绝对低位，美元降息在即，亚洲其他货币不稳，此时港股的估值洼地效应终于显现，便宜终究是投资的大前提，资金逐利，伺机而动，此时万事俱备，港股或将成为未来一段时间全球资金的聚集地。

作为与港股关联较深的A股，当然水涨船高。不过估值上我们的优势要小很多，同时本轮增量北上资金更多以全球视野关注A股，对核心资产更感兴趣，这与我们本土偏爱科技题材有所不同。因此港股先修复，我们后获利，也就名正言顺了，耐心一些，相信水往低处流，中国资产正在全面受追捧。

(作者为国泰君安上海研究总监)